昆明還有多少債？

（1）昆明軌交、昆明交通、昆明高速，整體估值相對昆明其他平臺低一些，也是目前昆明還能發(fā)出債來的主體，但近兩年，估值中樞整體上了一個臺階，其中昆明交通目前債券體量大一點，其他均分布在60-70 億存量水平。（2）昆明城建、昆明土投、滇池投資，存量債規(guī)模處于中等水平，30-50 億區(qū)間。另外，昆明安居存量債規(guī)模仍較大，當(dāng)前估值水平較高，一定程度上影響了一級的發(fā)行。

（3）昆明交產(chǎn)、昆明產(chǎn)發(fā)等估值水平偏高，昆明交產(chǎn)存量債規(guī)模較大，估值水平也更高，作為昆明交通的子公司，信用端的統(tǒng)籌和債務(wù)供需端的結(jié)構(gòu)差異是市場關(guān)注所在。（4）國家級園區(qū)平臺以及區(qū)縣小平臺，整體估值都偏高，當(dāng)中昆明空港存量債規(guī)模相對大一些，其余主體存量規(guī)模較小，或主要由當(dāng)?shù)貦C構(gòu)持有。

【資料圖】

總體來看，當(dāng)前昆明市級平臺公司存量的債務(wù)和債券體量并不小，且短期內(nèi)到期并非沒有壓力，但在當(dāng)前一攬子化債的宏觀圖景下，整體債務(wù)盤活，尤其是公開市場債券風(fēng)險可控，并非沒有方式，而當(dāng)前已經(jīng)正往這個方向落實和發(fā)展，從投研角度考慮，可以保留一分期待：風(fēng)險在孕育緩釋，進(jìn)而降低了擾動整個區(qū)域的概率。

云南省級平臺走到什么位置？

截至2023 年8 月25 日，云南省發(fā)債廣義類平臺共19 家，其中9 家有存量債券。

對應(yīng)看估值水平，綜合考慮存量債規(guī)模，主要的買點在云投、云能投、云鐵投和云建投。可以看到，省級平臺當(dāng)中有存量債體量，短端又有票息的主要聚焦在云投、云能投以及云建投，尤其是前兩者，云建投整體債券體量少一些，且作為建工類企業(yè)市場關(guān)注群體也相對小一些。

云南還有哪些資源可用？

第一，財政資金，但這兩年云南土地出讓金下滑較多，且從未來趨勢來看合理評估土地市場景氣度難以有明顯改善，純財政資金的支持可期待性有限，更多或是省屬國企之間的階段性流動性支持。第二，金融資源，尤其是銀行或有進(jìn)一步加持。第三，云南省仍持有不少優(yōu)質(zhì)的上市公司股權(quán)，近千億未質(zhì)押的上市公司股權(quán)，目前仍有較大騰挪空間，但畢竟是云南最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，并不會隨意動用。

云南，等待破繭

從云南省王浩副省長的調(diào)任后，云南債務(wù)管控化解相關(guān)措施層出不窮，如：

（1）近164.3 億元或用于地方防風(fēng)化債。（2）云南發(fā)改委多次召開金融機構(gòu)座談會，進(jìn)一步加強銀企合作。（3）省財政廳專場發(fā)布會強調(diào)合理申請發(fā)行再融資債券緩解集中還款壓力，嚴(yán)控高風(fēng)險地區(qū)新增政府債務(wù)規(guī)模。

今年以來，昆明市委市政府的相關(guān)行動也值得我們重點關(guān)注，無論是態(tài)度還是能力，都讓我們有更多希冀的空間，其進(jìn)一步擾動整個區(qū)域的概率在降低。

擴展一些，在當(dāng)前宏觀圖景之下，時代的列車行走在化債的軌跡上，機會總是轉(zhuǎn)瞬即逝，我們在區(qū)域信用研究上要保持一份清醒和審慎，雖然當(dāng)前市場確實會存在一些不確定性，但更重要的，或許是思考清楚資產(chǎn)和負(fù)債端的匹配程度，以及整體訴求和大方向，方向要清晰，細(xì)節(jié)則可以在均衡當(dāng)中適當(dāng)模糊。

風(fēng)險提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；宏觀經(jīng)濟、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。

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