多利科技(001311)

事件概述

【資料圖】

公司發布2022年報:2022年實現營收33.6億元，同比+21.0%，歸母凈利4.5億元，同比+15.8%，扣非歸母凈利為4.4億元，同比+16.4%。其中2022Q4實現營收9.6億元，環比-4.6%，歸母凈利1.3億元，環比+0.5%，扣非歸母凈利1.3億元，環比+1.0%。

分析判斷:

新能源驅動成長利潤率相對平穩

收入端：公司2022年營收33.6億元，同比+21.0%，其中2022Q4營收9.6億元，環比-4.6%，我們判斷環比下降主要受年底疫情影響。分產品：1）沖壓零部件：2022年收入24.3億元，同比+23.4%，主要受益于特斯拉、理想等新能源客戶貢獻收入的增長；2）沖壓模具：2022年收入1.2億元，同比+0.9%；3）其他：主要是邊角廢料、原材料，2022年收入1.8億元，同比+2.5%。

毛利率：2022年毛利率24.5%，同比-0.1pct，主要受產品結構變化的影響，其中：1）沖壓零部件：2022年毛利率20.3%，同比+0.2pct，我們判斷同比提升主要受益于產能利用率提升；2）沖壓模具：2022年毛利率21.5%，同比+11.1pct；3）其他：2022年毛利率97.3%，同比+0.2pct，相對平穩。

費用端：2022年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為0.3%、2.4%、3.7%、0.4%，分別同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct，我們判斷研發費用增長主因對新能源汽車相關產品的研發投入加大。

利潤端：2022年歸母凈利4.5億元，同比+15.8%，對應歸母凈利率為13.3%，同比-0.6pct，我們判斷主要受毛利率下降和研發費用率提升的影響，整體表現相對平穩。

特斯拉驅動成長新勢力客戶逐步開拓

公司2019年開始配套特斯拉供應商，為Model3/ModelY提供加強板和翼子板等沖壓件，我們預計單車配套價值過千元，特斯拉的營收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成為公司第一大客戶。此外公司與理想汽車、蔚來汽車等合作不斷加深，全面覆蓋主要車型，配套份額不斷提升。

發力輕量化和自動化前瞻布局一體化壓鑄

公司重點發力輕量化和自動化，研發投入不斷增加，人均產值持續提升，產品品類逐步拓寬至電池托盤等。2021年公司購買布勒6,100T壓鑄機，主要用于生產汽車底盤一體化相關產品，有望憑借先發優勢搶占份額。

投資建議

公司深耕汽車沖壓零部件，綁定特斯拉、理想、蔚來等新能源客戶，有望憑借性價比和快速響應能力實現市占率的提升；公司積極拓展電池托盤、一體化壓鑄件等新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。考慮到下游車企競爭加劇，調整盈利預測：預計公司2023-2025年營收由41.09/54.47/73.55億元調為39.88/51.40/71.97億元，歸母凈利由5.45/7.15/10.10億元調為5.44/7.07/9.91億元，對應EPS為3.85/5.00/7.01元，對應2023年4月24日78.16元/股收盤價，PE分別20/16/11倍，維持“買入”評級。

風險提示

汽車銷量不及預期、沖壓零部件市占率提升不及預期、競爭加劇、原材料價格波動風險等。

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