能夠極大程度解決客戶流動性問題、又幫助銀行“留客”的一大理財利器，背后蘊藏的風險引起了監管的關注。

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多家理財子公司人士向21世紀經濟報道記者透露，近期接到監管窗口指導，提及“貨幣零錢組合”這一類產品，指出這一類產品投向5-80只理財產品/貨幣基金，規避了單只現金管理類產品每天1萬元的快速贖回上限，蘊藏流動性風險，加劇了金融市場風險。

“目前監管還未出臺明確的整改要求，所以多家銀行并未下架或者整改此類產品，但監管對于貨幣零錢組合‘智能拆單’的底層風險已經有所了解。未來具體怎么改，譬如說是要求投向5只以下的貨幣基金，還是先下架此類產品，還沒有明確定論。”一位國有大行理財子公司人士表示。

緣何成為“頂流”？

“貨幣零錢組合”這種產品是怎么興起的？還得從銀行理財的現金管理類產品被監管說起。

2021年6月11日，銀保監會、人民銀行聯合印發《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，就現金管理類理財業務的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動性管理等提出了規范性意見。這其中還提到了快速贖回的限制，“快贖金額每日上限1萬元。”現金管理類產品整改的過渡期于2022年年底結束，而在通知之前快速贖回金額上限是5萬元。

自2021年年初開始，招行“朝朝寶”橫空出世，在現金管理類產品式微了一些之際殺出重圍。這個產品就是典型的“貨幣零錢組合”，無需手動贖回就可以微信支付、支付寶支付、轉賬、ATM取款，收益率高于普通零錢理財。其底層是5只產品，每只贖回額度均為1萬元，也就是說可以有最高5萬元的快贖額度。今年7月，“朝朝寶”提額到10萬元，快贖額度也相應來到10萬元。2022年末，剛滿兩周歲的“朝朝寶”客戶達2439.42萬，期末持倉金額達2055.68億元。

其他銀行也在今年年中有所動作，比如交通銀行在5月29日將“活期盈”產品單日最高快贖額度由此前的5萬元提升至10萬元，民生銀行于6月6日起上線“民生天天寶”業務，并于當月20日新納入10只貨幣基金產品。

單個產品來看，其實“朝朝寶”并不算對接理財產品/貨幣基金比較多的，因為不少產品對接50只理財產品/貨幣基金。比如招商銀行“朝朝盈2號”底層是80只貨幣基金，興業銀行“天天盈”對接60只貨基，平安銀行“閑錢寶”對接80只貨基。目前單個產品對接貨幣基金最多80只。

這種產品已經成為多家銀行的“頂流網紅”。據南財理財通課題組不完全統計，截至今年上半年，已有10家銀行推出“零錢組合”服務，涉及國有銀行，股份銀行和城商行。部分銀行多項“零錢組合”服務累計最高可為客戶提供日快贖額度135萬元（記者注：3只產品疊加），足以滿足大多數投資者流動性需求。

便利VS風險

“零錢貨幣組合”自誕生起就伴隨著爭議。

一方面，這種產品確實給客戶帶來了很大的流動性便利，并提供了一種類似于存款的安全感。

“去年債市波動以來，客戶風險偏好明顯降低，并且選擇產品的周期也越來越短，不追求高回報，只要‘一杯奶茶的幸福’，而‘貨幣零錢組合’就具有這樣的功能。所以很多銀行及理財子公司為了避免客戶流失，主推這類產品給零售客戶。”一位銀行網金部人士稱。

但與余額寶等指定一只貨幣基金的產品相比較而言，“零錢貨幣組合”的高額T+0確實可能暗藏風險。很多投資經理和業內觀察人士都認為，高達80萬的快贖額度，如果多客戶同時使用實時贖回功能也會給機構帶來不小的流動性挑戰，尤其在出現突發事件擾動時，若導致巨額贖回，將加劇流動性風險。

“其實貨幣零錢組合底層資產與現金管理類產品并無差別，甚至就是幾個現金管理類產品組合起來的，底層有幾個產品，快贖就能贖回幾萬，突破了現金管理類產品每個產品1萬元快贖的限制。客戶流動性變好了，但是管理機構流動性承壓。監管想要管控的原因可能在于，這個產品帶來流動性風險，造成市場擾動。”一位理財子公司人士稱。

無論“貨幣零錢組合”投資的是貨幣基金還是現金管理類理財，底層多為安全性較高的產品，比如國債、央行票據、銀行存款以及高信用企業債券，按理說極低概率出現虧損，導致客戶贖回踩踏，嚴重影響金融市場安全的。但這也不是絕對的，歷史上曾經就有過“黑天鵝事件”。

比如2008年全球金融危機，美國最大的金融機構之一雷曼兄弟申請破產，當時美國有一只資產規模超過600億美元的貨幣基金叫Reserve Primary Fund，它持有的7.85億美元雷曼兄弟的商業票據價值歸零，基金單位凈值也因此調整為0.97美元，跌破了一美元的凈值，然后宣布清盤向投資者返還基金資產。

事實上這只基金持倉雷曼兄弟相關資產的比例并不高，并且跌幅也不大，但貨幣基金的保本信仰被打破，引發市場貨幣基金贖回狂潮，貨基不斷拋售資產，最后又導致美國整個短融市場流動性危機——在2008年9月的最后兩周，貨幣基金減持了2003億美元最高評級的商業票據（占總持有量的29%）。面對短融市場的快速崩塌，美國財政部不得不出臺臨時擔保計劃，為貨幣市場基金提供擔保，為期1年。同時，美聯儲推出資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性工具AMLF，向銀行金融機構提供貸款，為其從貨幣基金處購買資產支持商業票據提供融資。救助政策頒布后，恐慌情緒逐漸平息，流動性危機基本解除。最終，經過7次分配，Reserve Primary Fund向投資者返還了99.04%的基金財產（以2008年9月15日為基數）。

或許也是考慮到貨幣基金也有極低概率的巨量贖回風險，2018年，風頭正盛的“寶寶類”貨基產品迎新規，快贖金額降至1萬元。當時，中國人民銀行和中國證監會聯合發布《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》，從五方面對貨幣基金贖回和銷售進行規范。其中最受關注的是，對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只貨幣市場基金，在單個自然日的“T+0贖回提現業務”提現金額設定不高于1萬元的上限。很多當日可贖回50萬甚至500萬元的產品，紛紛發布公告更改快贖金額至1萬元。

“目前監管還未針對‘貨幣零錢組合’產品有任何的罰單，目前很多銀行也有T+0.5的可替代產品，其實有超大額快贖真實需求的客戶還是少數，多數還是等得起這半天的。目前銀行理財收益率較為平穩，如果這項產品面臨統一整改，對于客戶端需求我想也不會出現大起大落的。”上述銀行理財子公司人士表示。

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