【資料圖】

事項：

興業銀行發布2023 年半年報，上半年公司實現營業收入1110 億元，同比下降4.1%；實現歸母凈利潤427 億元，同比下降4.9%。年化ROE11.92%，較去年同期下降1.68 個百分點。2023 年6 月末總資產9.89 萬億元，較上年末增長6.7%，其中貸款較上年末增長4.8%，存款較上年末增長8.4%。

平安觀點：

利潤降幅收窄，中收波動拖累營收負增。公司上半年實現歸母凈利潤同比下降4.9%（vs-8.9%，23Q1），負增長仍然源自營收端的承壓，上半年公司實現營業收入同比下降4.1%（vs-6.7%，23Q1），不過降幅均有所收窄，我們判斷公司利息凈收入降幅的顯著收窄為主要貢獻因子，上半年同比下降0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于規模的平穩擴張，另一方面也源自凈息差下行壓力的邊際緩解，相較可比同業而言實屬不易。

非息方面，公司上半年非息收入同比降幅較1 季度擴大2.1 個百分點至9.7%，波動加大，主要源自存量理財老產品規模壓降以及資本市場波動的影響，導致上半年手續費凈收入同比減少30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司積極把握上半年債券市場波動機會，其他非息凈收入實現同比增長12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要與去年2 季度的高基數有關，總體而言我們預計其他非息表現優于對標同業。

息差邊際持平，規模擴張平穩。公司上半年凈息差1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行壓力，不過我們按期初期末余額測算公司2 季度單季凈息差環比持平于1.53%，收窄壓力呈現邊際緩和，背后公司單季生息資產收益率、計息負債成本率均環比抬升6BP 至3.68%、2.31%。規模方面，2 季度末總資產同比增長10.1%（vs+11.4%，23Q1），擴張依然穩健，較年初增長6.7%，其中貸款較年初增長4.8%（vs+7.8% YTD，22H1），慢于去年同期，我們認為仍然與零售貸款增長乏力有關，零售貸款較年初減少0.7%，但從一般性對公貸款來看投放依然相對積極，較年初增長13.6%。

負債端來看，存款較年初增長8.4%（vs+7.8% YTD，22H1），略快于往年季節性，不過在結構上定期化趨勢持續，2 季度末活期存款占比環比下降1 個百分點至37%。

關注率改善幅度加大，撥備水平夯實。公司2 季度末不良率環比下降1BP 至1.08%，根據我們測算公司2 季度單季年化不良生成率0.95%，環比上升7BP，不良生成壓力邊際略有抬升，我們判斷在這背后由于受產業結構調整、宏觀經濟去杠桿等因素影響，公司的房地產、政府融資、信用卡等重點領域的資產質量可能面臨著一定壓力。不過從前瞻性指標來看，仍處于改善通道中，且下降幅度進一步加大，2 季度末關注率環比下降9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至1.35%，因此我們預計公司總體不良生成壓力處于可控范圍，核心指標有望繼續保持穩健。同時公司撥備水平充裕，公司上半年撥備覆蓋率、撥貸比環比提升13pct、12BP 至246%、2.65%，得到進一步夯實，風險抵御能力無虞。

投資建議：“商行+投行”打造差異化經營，關注體制機制改革推進。興業體制機制靈活，圍繞“商行+投行”布局，以輕資本、輕資產、高效率為方向，不斷推動業務轉型，目前公司表內外業務均衡發展， ROE 始終處在股份行前列，公司提出未來將打造綠色銀行、財富銀行、投資銀行三張金色名片，我們看好相關賽道的長期發展空間。結合公司半年報，我們維持公司23-25年盈利預測，預計公司23-25 年EPS 分別為4.43/4.72/5.01 元，對應盈利增速分別為0.7%/6.6%/6.1%。目前興業銀行對應23-25 年PB 分別為0.45x/0.41x/0.38x，考慮到目前公司估值安全邊際相對較高，收入端短期擾動消退后長期盈利能力有望修復，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。

標簽：